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　　中国平安2018年1季度归母净利润同比增长12%，IFRS9前的原口径利润同比增长33%。【慧博投研资讯】公司派发30周年特别股息，分红总额37亿元。（慧博投研资讯）寿险NBV同比下降7.5%，但NBVMargin同比提升3个百分点，我们预计NBV增速将从2季度开始逐渐改善。金融科技与医疗科技各项业务快速发展，贡献利润已达18亿元。“买入”评级。归母净利润同比增长12%，归母营运利润同比增长18%。1）2018年第一季度归母净利润257亿元，同比增长11.5%。其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%；金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元，而去年同期仅为-1.2亿元。2）中国平安

　　披露了“营运利润”——剔除短期波动性大的利润表项目（包括短期投资波动、折现率变动影响等），1季度集团归母营运利润同比增长17.7%，寿险业务营运利润同比增长12.8%。3）2018年1季末，中国平安归母净资产为5019亿元，较年初增长6.0%。4）中国平安建议派发30周年特别股息，每股派发现金股息0.2元，分红总额达到了37亿元。中国平安

　　率先执行了IFRS9准则，IFRS9前的原口径下归母净利润同比增长33%。1）2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9，金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”，因此其对于利润的贡献必然减少，因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。新准则下，FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元，而FVOCI则从去年末的7751亿元（可供出售金融资产）减少至1季末的4016亿元。2）中国平安的净利润增速低于同业的原因在于，在1季度股市下跌的情况下，新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。若执行原准则，集团归母净利润为305亿元，同比增长32.5%；寿险业务归母净利润188亿元，同比增长37.8%。寿险NBV同比下降7.5%，但NBVMargin同比提升3个百分点，显著优于同业。1）受监管政策、利率上行等影响，2018年1季度寿险首年保费同比下降16.6%，出现了短期的调整。但公司主动调整业务结构，加强长期保障型产品推动力度，保费结构有所优化，NBVMargin提升了3个百分点至30.2%。1季末代理人数量135.3万人，较年初减少2.4%，原因在于公司1季度主抓业务而非增员。2）平安寿险2季度开始推出高价值高件均的多类型保障型产品，拓展中高端市场；同时将继续探索AI技术在客户服务、队伍管理领域的运用，为业务增长提供新动力。产险综合成本率95.9%，同比持平且持续优于行业；IFRS9新准则下的年化总投资收益率3.7%。1）2018年1季度产险保费632亿元，同比增长17.8%；同时综合成本率保持在95.9%的卓越水准，显著优于行业。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控，会让综合成本率稳定在较低水平，且行业集中度进一步提升。2）新准则下，公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产大幅增加，导致总投资收益率的波动性加大。2018年1季度沪深300指数下跌3.3%，导致总投资收益率低于去年同期。

　　金融科技与医疗科技的各项业务快速发展，贡献利润已达18亿元。1）2018年1季度陆金所控股盈利能力持续增强，资产管理规模达4429亿元，管理贷款余额3038亿元，机构间交易规模达11500亿元。2）平安好医生致力于打造全球最大的医疗健康生态系统，提供在线家庭医生服务与多种线余家非银金融机构提供一站式金融科技解决方案。4）平安医保科技提供智能控费与经办已覆盖超过200个城市，接入医院超2200家。

　　我们预计平安寿险NBV增速将逐季改善，金融科技与医疗科技将加速贡献价值。目前股价对应2018PEV仅为1.09倍，戴维斯双击（价值增长+估值提升）能够持续提升公司价值，根据公司历史估值水平与国际对标，给予1.5倍2018P/EV估值，对应目标价83.58元，买入评级！

　　风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。

　　公司研究/金融/保险证券研究报告中国平安（601318）公司季报点评2018年04月28日投资评级买入维持股票数据 6个月内目标价（元） 83.58 04月27日收盘价（元） 60.89 52周股价波动（元） 37.20-81.28 主要估值指标 20172018E 2019E P/EV 1.351.090.89 VNBX 4.271.22 -1.45 市盈率12.4910.388.18 市净率2.351.951.60 股本结构总股本（百万股） 18280 流通A股（百万股） 10833 B股/H股（百万股） 0/7448 相关研究 《利润、分红、EV增长、投资收益、金融科技全面优于市场预期！》2018.03.21 《强者恒强，利润与EV进入加速增长期》2017.10.29 《净利润与内含价值增长大幅超出预期》2017.08.18 市场表现-1.71% 21.29% 44.29% 67.29% 90.29% 2017/52017/82017/112018/2中国平安海通综指沪深300对比1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.7 -12.8 -20.0 相对涨幅（%） -6.7 -5.3 -5.7 资料来源：海通证券研究所分析师:孙婷Tel Email: 证书:S02 联系人:夏昌盛Tel Email: NBV优于同业，Fintech贡献利润，派发特别股息37亿元 投资要点：中国平安2018年1季度归母净利润同比增长12%，IFRS9前的原口径利润同比增长33%。

　　寿险NBV同比下降7.5%，但NBVMargin同比提升3个百分点，我们预计NBV增速将从2季度开始逐渐改善。

　　其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%；金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元，而去年同期仅为-1.2亿元。

　　2）中国平安披露了“营运利润”——剔除短期波动性大的利润表项目（包括短期投资波动、折现率变动影响等），1季度集团归母营运利润同比增长17.7%，寿险业务营运利润同比增长12.8%。

　　3）2018年1季末，中国平安归母净资产为5019亿元，较年初增长6.0%。

　　4）中国平安建议派发30周年特别股息，每股派发现金股息0.2元，分红总额达到了37亿元。

　　中国平安率先执行了IFRS9准则，IFRS9前的原口径下归母净利润同比增长33%。

　　1）2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9，金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。

　　IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”，因此其对于利润的贡献必然减少，因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。

　　新准则下，FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元，而FVOCI则从去年末的7751亿元（可供出售金融资产）减少至1季末的4016亿元。

　　2）中国平安的净利润增速低于同业的原因在于，在1季度股市下跌的情况下，新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。

　　若执行原准则，集团归母净利润为305亿元，同比增长32.5%；寿险业务归母净利润188亿元，同比增长37.8%。

　　寿险NBV同比下降7.5%，但NBVMargin同比提升3个百分点，显著优于同业。

　　1）受监管政策、利率上行等影响，2018年1季度寿险首年保费同比下降16.6%，出现了短期的调整。

　　但公司主动调整业务结构，加强长期保障型产品推动力度，保费结构有所优化，NBVMargin提升了3个百分点至30.2%。

　　1季末代理人数量135.3万人，较年初减少2.4%，原因在于公司1季度主抓业务而非增员。

　　2）平安寿险2季度开始推出高价值高件均的多类型保障型产品，拓展中高端市场；同时将继续探索AI技术在客户服务、队伍管理领域的运用，为业务增长提供新动力。

　　1）2018年1季度产险保费632亿元，同比增长17.8%；同时综合成本率保持在95.9%的卓越水准，显著优于行业。

　　我们预计商车费改+监管对费用的严格管控，会让综合成本率稳定在较低水平，且行业集中度进一步提升。

　　2）新准则下，公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产大幅增加，导致总投资收益率的波动性加大。

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　　4）平安医保科技提供智能控费与经办已覆盖超过200个城市，接入医院超2200家。

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　　本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。

　　分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

　　分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：第一创业,五矿资本,晨鸣纸业,中国太保,国金证券,越秀金控,光大证券,东吴证券,中国人寿,国泰君安,东方财富,兴业证券,中国银河,浙商证券,华安证券,招商证券,中原证券,中金公司,中国平安,华泰证券,安信信托,众安在线,中国财险,中国太平,宝硕股份,东方证券,长江证券,新华保险,广发证券,国元证券投资评级说明1.投资评级的比较标准 类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级 买入个股相对大盘涨幅在15%以上；以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。

　　2.投资建议的评级标准 增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上；报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。

　　行业投资评级中性行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

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